（原标题：环球央行不雅察｜经济韧性下鲍威尔再度“打太极”，好意思联储降息与否迷雾重重）

21世纪经济报谈记者吴斌 上海报谈

在经济保抓韧性、办事市集尚可、通胀压力冉冉降温的布景下，好意思联储降息的要紧性又低了一分。

好意思国东部时间12月4日，好意思联储最新褐皮书走访夸耀，在前几个月基本抓平后，11月事济作为略有增长，企业对需求出路愈加乐不雅。

自10月初以来，好意思国大部分地区的经济作为略有延迟。大大齐地区报告经济增长幅度很小，三个地区称出现 “欺压或温煦”增长，另有两个地区报告“抓平或略有减速”。通胀深广温煦，但有几个地区的连合东谈主提到，由于猜想好意思国当选总统特朗普将扩充新的关税，异日价钱有高涨风险。招聘作为仍然低迷，职工流动率低，裁人东谈主数有限，企业关系东谈主猜想办事将清爽至温煦增长。

法国里昂商学院处理施行老师李徽徽对记者分析称，好意思联储褐皮书夸耀经济作为略有增长，反应出好意思国经济的韧性依然存在，这种韧性起原于破钞端的清爽撑抓和企业投资的部分复苏。

与此同期，好意思联储主席鲍威尔4日透露，当今的经济强于好意思联储9月启动降息时的预期，劳能源市集的下行风险似乎减少了，通胀率略高，他发出了支抓异日放缓降息法子的信号：“在咱们试图找到中性水准的时候，咱们不错愈加严慎一些。”

从各种迹象来看，好意思联储接下来疏忽率将迈入“间歇式降息”，单次大幅降息50个基点和联络降息的日子如故渐行渐远。

褐皮书开释偏积极信号

举座而言，好意思联储褐皮书开释了相对积极的信号，经济、办事和通胀处所举座仍在掌控中。

中泰证券接头所计谋团队首席分析师杨畅对记者透露，好意思联储褐皮书报告每年发布八次，先容全好意思12个联储区域对于经济状态和出路的定性信息，12月4日最新发布的褐皮书把柄11月22日及之前累积的信息编制。总体来看，最新的褐皮书传递出了相对乐不雅的信号，跟着11月好意思国大选落地，企业对出路愈加乐不雅，破钞者支拨和买卖投资可能进一步撑抓经济作为韧性。

具体来看，经济方面，本期褐皮书指出“大大齐地区的经济作为略有上升”，较上一份报告“着实扫数地区的经济作为莫得变化”的表述更为积极。报告夸耀“大大齐地区和行业的增长预期温煦上升，企业对异日几个月的需求将上升透露乐不雅”，大选不笃定性的摈斥以及对特朗普友好买卖计谋的预期或是紧要原因。

通胀方面，报告的增量表述未几，各地区的价钱涨幅仍不大，将老本转嫁给客户愈加贫寒，但需要谛视，已有部分地区的企业透露，关税将对通胀组成宽敞的上行风险。

办事方面，报告夸耀“各地区的办事水平抓平或仅略有上升，招聘作为受到扼制但裁人率也很低，好多东谈主对招聘作为的回升抓严慎乐不雅作风”，这标明好意思国劳能源市集仍处于有序放缓趋势，大规模裁人的风险尚未显现。报告还夸耀“初学级职位和时刻工种的办事和工资增长坚硬，并有望在来岁进一步增长”，其中时刻工种是好意思国劳能源市集近些年恒久存在的结构性问题，专科时刻服务业劳能源供需偏紧。拜登在朝时间，好意思国侨民流入规模增多，已缓解了部分初学级职位劳能源供给，若来岁职位需求增长坚硬，则需要警惕特朗普强硬的侨民管理计谋加深低技巧、初学级职位供需矛盾，从而加重“薪资-通胀”螺旋。

瞻望异日，李徽徽觉得，接下来经济韧性是否可抓续取决于三点：一是劳能源市集的“有序放缓”能否幸免休闲率急剧上升；二是通胀压力是否受控，畸形是在服务和住房老本方面；三是好意思联储计谋对信贷市集的影响。当今，企业对需求出路愈加乐不雅，但其背后或保密着“乐不雅心理滞后”的风险——本体需求改善偶然匹配预期增长。举座来看，好意思国经济短期具备韧性，但在环球经济疲软布景下，中期仍需存眷破钞疲软及企业利润下滑的潜在压力，通胀抓续走弱的趋势并未改造。

鲍威尔强调“严慎”行事

相对于本年早些时候降息的果断，如今好意思联储降息的要紧性如故弱了几分。鲍威尔透露，鉴于好意思国经济坚硬，计谋制定者在无间镌汰利率的经由中不错审慎行事，他莫得泄漏是否赞老本月镌汰假贷老本。

杨畅透露，鲍威尔进行了12月好意思联储会议静默期前的临了一次公开言语，货币计谋表述偏中性，对好意思联储看护独处性有信心。

对于经济与货币计谋，鲍威尔透露“好意思联储还莫得罢了镌汰通胀的标的，但仍然在获得进展；当今的经济处所忘形联储9月启动降息时要好，这种处所意味着好意思联储不错更从容地降息；好意思国办事东谈主数细腻，但低收入阶级濒临压力”。对于好意思联储独处性，他强调“好意思国国会凡俗支抓好意思联储独处性，并不挂牵失去独处性的风险，何况有信心与特朗普政府保抓细腻关系”。对于特朗普计谋的影响，他透露“特朗普的关税念念法尚未落地，好意思联储无法制定相应的计谋，当下的货币计谋更紧要。好意思联储会针对关税念念法建模、存眷并评估”。

对于鲍威尔开释的“严慎”信号，李徽徽分析称，这标明好意思联储但愿幸免计谋调渡过快带来的市集震憾。这一表态透露来岁降息幅度可能有限，且更倾向于“不雅察性计谋调度”。这种严慎源于劳能源市集和通胀趋势的不笃定性，尤其是服务业通胀的韧性和工资增长的潜在反弹。来岁，好意思联储对特朗普时期税改和关税计谋的全面评估将影响其决议，这些计谋的结构性效应是否已豪阔消化，将径直决定货币计谋的机动性。

其他好意思联储官员也基本处于不雅望状态。圣路易斯联储主席穆萨莱姆透露，在通胀仍高于标的且劳能源市集担忧有所缓解的情况下，计谋制定者可能需要减速降息法子。当被问及他是否定为官员们应该在两周后的会议上暂停降息时，穆萨莱姆说，真正的时间将取决于经济的情况。“可能是12月降息，也可能是1月，还可能是晚些时候。”

12月降息与否迷雾重重

尽管好意思联储官员纷繁透露放缓降息，但意旨的是，芝商所好意思联储不雅察器具夸耀，12月4日，好意思联储本月降息的概率进一步升至约80%，高于3日的72%。

为何12月降息概率不降反升？李徽徽对记者分析称，市集对12月降息的预期回升，主要因近期经济数据发扬疲弱，举例11月ISM非制造业PMI和“小非农”数据不足预期。然而，市集预期的波动更多是基于短期数据的反应，并未充分计划好意思联储的历久标的和计谋联络性。此外，降息预期上升也可能反应出市集对计谋“滞后性”的明白，即现时计谋后果尚未豪阔显现。异日，好意思联储可能在数据与预期之间找到均衡，保抓更严慎的计谋节拍。

杨畅猜想，好意思联储12月或降息25个基点，并在来岁减速降息法子。尽管最新褐皮书以及鲍威尔对经济的表述相对积极，但好意思联储12月降息25个基点的概率上升，不降息的概率下落，杨畅觉得这有两方面原因。

一方面，4日公布的好意思国11月ISM服务业PMI较前值下落3.9至52.1，为6月以来初度下滑，并创三个月来最低水平，不足市集预期的55.5，夸耀好意思国坚硬的服务业增长有所放缓，联接仍处于萎缩区间的11月ISM制造业PMI（48.4），以及创4个月新低的11月ADP办事数据，撑抓了好意思联储12月降息。

另一方面，好意思联储其他官员在本周表态偏鸽，如好意思联储理事沃勒透露对通胀上升感到不太舒心，但不念念过度反应，在缺少数据无意的情况下，倾向于支抓好意思联储在12月降息，计牟利率与中性水平仍然“存在一段距离”；纽约联储主席威廉姆斯透露，猜想本年好意思国GDP增速将达到2.5%或更高，猜想异日几个月休闲率将在4%～4.25%之间，货币计谋仍保抓在紧缩状态，猜想异日将会有更多的降息，通胀增速将无间冉冉回落至2%。

在12月利率决议前，好意思国还将公布两份分量级的经济数据，差别是12月6日的11月非农办事数据以及12月11日的11月CPI数据。鉴于鲍威尔未能就12月降息与否给出明折服号，这两份数据的发扬可能会最终决定好意思联储的决议。

在好意思联储会否降息迷雾重重之际，官员的不对也如故畸形赫然。李徽徽对记者分析称，近期好意思联储里面“鹰鸽”不对突显，源于对计谋后果及经济出路的不同判断。鹰派官员强调通胀标的尚未豪阔罢了，且挂牵劳能源市集过度宽松可能再行推高工资通胀；鸽派则存眷经济增长放缓及金融市集潜在风险，支抓降息以看护市集清爽。官员“打太极”更多是因数据间的矛盾性：如部分通胀狡计回落，但中枢服务价钱仍具有黏性。异日好意思联储官员们的不对可能加重，尤其在经济增前途一步放缓但通胀回落幅度有限的布景下。