作家：钟正生、张璐、范城恺（钟正生系吉祥证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
中枢不雅点
特朗普选任财长的鬈曲与影响。特朗普在财政部长东说念主选上经验了诸多预料与衡量。11 月 19 日，特朗普提名霍华德・卢特尼克出任商务部长。11月22日，特朗普提名斯科特・贝森特担任财政部长。特朗普在财长和商务部长的任命，对应“激进贸易+和善财政”的战略组合。贸易方面，卢特尼克行为贸易鹰派东说念主物，可能助推愈加果断的贸易保护宗旨态度。财政方面，贝森特诚然撑抓特朗普的“减少管制和减税”战略，但同期也趣味管控通胀与赤字均衡。贝森特建议了被称为“333有野心”的经济战略观点，即到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过缩小管制罢了3%的GDP增长、逐日增产300万桶石油或等量动力。短期来看，投资者精细力可能从贸易保护风险滚动为更可抓续的好意思国经济和债务远景，好意思股和好意思债均有望赢得提振。
国外经济战略。1）好意思国：好意思国10月新屋开工和兴建许可均不足预期；11月NAHB住房市集指数上升。好意思国11月Markit制造业和工功课PMI均走高。好意思国11月密歇根挥霍信心终值不测下修。好意思国最新初请休闲金东说念主数下降，但续请休闲金东说念主数创近一年新高。市集降息预期再受挫。CME数据夸耀，截止11月22日，市集揣度12月降息25BP的概率为52.7%，低于前一周的61.9%。2）欧洲：欧央行官员称，真实确信会在12月降息25个基点；欧元区10月HICP终值同比升2%，而11月制造业和工功课均弱于预期且处于萎缩区间。英国10月CPI同比高于预期，而制造业和工功课PMI均弱于预期。3）日本：日本首相石破茂推出21.9万亿日元经济刺激算计，揣度将提振GDP增速1.2个百分点；日本央行行长植田和男说话偏鹰，日本中枢CPI同比2.3%、高于预期，和顺日本12月加息的可能性。
大师大类钞票。1）股市：好意思欧股市回暖，部分亚洲股市连续承压。标普500指数、说念琼斯工业指数和纳斯达克综指整周远离上升1.7%、2.0%和1.7%。费城半导体指数整周上升2.5%；罗素2000指数上升4.5%。欧洲STOXX600指数整周上升1.1%，日经225指数下落0.9%。2）债市：3年及以下期限好意思债利率上升，5年及以上期限好意思债利率企稳或小幅下降。10年好意思债收益率整周下行2BP至4.42%。异邦抓有的好意思国国债总额流畅第五个月上升。3）商品：油价和金价大幅反弹，铜价止跌。布伦特和WTI原油整周远离上升5.8%和6.3%，远离收于75.2和71.2好意思元/桶。黄金现货价整周上升4.8%，回升至2700好意思元/盎司关隘近邻。俄乌冲破升级，加上特朗普任命鹰派官员卢特尼克出任商务部长，激勉避险需求上升；10年好意思债骨子利率小幅下降，也匡助开释了金价上升势能。4）外汇：好意思元指数整周上升0.76%，收于107.49，况兼超过2023年10月的高点，刷新2022年11月以来新高。欧元和英镑贬值幅度较大，日元呈现一定韧性。
风险教导：好意思国通胀超预期上行，大师金融市集波动超预期，国际地缘方法超预期等。
01
特朗普选任财长的鬈曲与影响
近一周，市集高度和顺好意思国财政部长和商务部长的任命，特朗普在财政部长东说念主选上经验了诸多预料与衡量。率先，建达公司（Cantor Fitzgerald）首席实施官霍华德・卢特尼克，大师宏不雅投资公司 Key Square Group 首创东说念主斯科特・贝森特，特朗普第一任期的贸易代表莱特希泽等，均在财长候选名单之列。11月16日，马斯克公开表态撑抓霍华德・卢特尼克为财政部长，这一排为被解读为 “公开向特朗普施压”，激勉特朗普过渡团队发火。据《纽约时报》11月17日报说念，特朗普正在再行磋议在他就任后的好意思国财政部长东说念主选，这包括前好意思联储理事凯文·沃什和华尔街亿万富豪马克·罗文。11 月 19 日，特朗平素告提名卢特尼克出任好意思国商务部长。11月21日，《华尔街日报》征引知情东说念主士音书称，特朗普已建议选拔凯文·沃什担任财政部长，而且通晓在好意思联储现任主席鲍威尔于2026年末端任期后，沃什可能会被提名接任好意思联储主席。最终在 11 月 22 日，特朗普提名斯科特・贝森特担任财政部长。
11 月 19 日，特朗普提名霍华德・卢特尼克出任商务部长。卢特尼克是特朗普的多年好友且明确撑抓特朗普的关税战略，这契合特朗普将关税行为紧迫经济技能的理念。他自 1983 年起供职于金融作事企业建达公司并升至 CEO，在贸易界限有纷乱的掌控力与运作教育。特朗普在声明中标明卢特尼克将“辅导咱们的关税和贸易议程，并平直负责好意思国贸易代表办公室”。值得一提的是，此前外界热议的好意思国外贸战略最高官员莱特希泽未被任命。可能的原因是，卢特尼克除了在关税战略上与特朗普一致外，还在特朗普过渡团队中担任纠合主宰，参与内阁东说念主选挑选审查等责任，在政事与东说念主事运作方面也深远融入特朗普阵营，比较之下莱特希泽可能在概述扮装与特朗普预期契合度上有所不足。
11月22日，特朗普提名斯科特・贝森特担任财政部长。62 岁的贝森特为大师宏不雅投资公司 Key Square Group 的首创东说念主，曾担任过索罗斯基金料理公司的首席投资官，他在总统竞选中曾就经济战略向特朗普提供建议。特朗普称贝森特永久以来齐是 “好意思国优先” 的刚硬倡议者，将助其开启好意思国新的黄金时间。贝森特的任命可能是因为其在经济理念上与特朗普高度契合，其在投资界限的教育能为好意思国经济战略制定提供私有视角，且在竞选时辰已展现出对特朗普的至心与撑抓，在关税战略上虽撑抓但观点表率渐进，相对均衡。此外，贝森特永久对好意思联储抓激烈月旦魄力，他曾观点任命一位“影子好意思联储主席”，最新建议新政府应“趁早提名下一任好意思联储主席”。
特朗普在财长和商务部长的任命，对应“激进贸易+和善财政”的战略组合。贸易方面，卢特尼克行为贸易鹰派东说念主物，当然可能助推特朗普政府收受愈加果断的贸易保护宗旨态度。卢特尼克抓有激进的关税战略理念，他以为关税是保护好意思国工东说念主利益的有用用具，以致观点好意思国“应该回到 125 年前”，即唯一关税、莫得所得税的时间。财政方面，贝森特诚然撑抓特朗普的 “减少管制和减税”战略，但同期也趣味管控通胀与赤字均衡。贝森特建议了被称为“333有野心”的经济战略观点，即到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过缩小管制罢了3%的GDP增长、逐日增产300万桶石油或等量动力。他以为特朗普首任时辰联邦预算赤字平均为 GDP 的 4%，有进一步裁汰的空间。
短期来看，投资者精细力可能从贸易保护风险滚动为更可抓续的好意思国经济和债务远景，好意思股和好意思债均有望赢得提振。11月19日卢特尼克当选商务部长后，欧洲股市集体下落，纳斯达克中国金龙指数盘中跳水，黄金和比特币价钱则出现上升，体现了市集关于好意思国贸易战略风险的畏惧，以及避险脸色的升温。另一方面，贝森特被特朗普称为“华尔街最机灵的东说念主之一”，也被市集视为“安全有野心”、“房间里的成年东说念主”，其被提名财政部长后，市集可能预期好意思国经济战略和债务远景愈加稳当和可预测，短期可能同期提振好意思股和好意思债判辨。
02
国外经济战略
2.1 好意思国：降息预期再受挫
好意思国10月新屋开工和兴建许可均不足预期；11月NAHB住房市集指数上升。好意思国10月新屋开工年化总额131.1万户，预期133万户，前值从135.4万户修正为135.3万户。10月兴建许可年化总额初值141.6万户，预期143万户，9月晦值142.5万户。好意思国11月NAHB住房市集指数上升3点至46，来到本年4月以来最高点，收货于销售预期上升，以及对特朗普政府将减轻监管职守的乐不雅脸色。
好意思国11月Markit制造业和工功课PMI均走高。好意思国11月标普大师（Markit）制造业PMI初值48.8，为4个月新高，顺应预期，前值48.5；工功课PMI初值57，为32个月新高，预期55.2，前值55；概述PMI初值55.3，为31个月新高，预期54.3，前值54.1。
好意思国11月密歇根挥霍信心终值不测下修。好意思国11月密歇根大学挥霍者信心指数终值71.8，预期73.7，初值73，10月晦值70.5。一年期通胀率预期终值2.6%，预期2.7%，初值2.6%，10月晦值2.7%。
好意思国最新初请休闲金东说念主数下降，但续请休闲金东说念主数创近一年新高。截止11月16日当周，好意思国初请休闲金东说念主数下降6000东说念主至21.3万东说念主，降至4月以来的最低水平，市集预期为增至22万东说念主。截止11月9日当周，续请休闲金东说念主数加多3.6万东说念主至190.8万东说念主，超过本年2月的高点，刷新2023年11月以来新高。
市集降息预期再受挫。CME数据夸耀，截止11月22日，市集揣度12月降息25BP的概率为52.7%，低于前一周的61.9%；2025年末战略利率加权平均预期为3.84%，高于前一周的3.75%。
2.2 欧洲：欧央行降息无碍
欧央行官员称，真实确信会在12月降息25个基点；欧元区10月HICP终值同比升2%，而11月制造业和工功课均弱于预期且处于萎缩区间。欧洲央行管委斯图纳拉斯以为，欧洲央行真实确信会在12月降息25个基点。他强调，关税可能会对欧洲变成不利影响，在中期可能会激勉经济衰竭。欧洲央行副行长金多斯暗意，来岁通胀将回落至野心水平；经济远景靠近的风险上升，况兼偏向于下行；利率将进一步下调是“相称明晰的”，但由于贸易病笃方法加重以及大师冲破等不笃定身分，官员们不应仓促行事。欧洲央行发布《金融领路禀报》指出，尽管多半欧元区国度的债务占GDP比重有所下降，但部分国度的主权债务职守仍然很重，可抓续性存在较高风险。欧洲央行行长拉加德暗意，欧洲央行需要愈加和顺金融领路和欧洲经济永久增长。欧元区10月HICP终值同比升2%，顺应市集预期，总结欧洲央行野心水平，为12月降息铺平说念路。欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，10月晦值46；工功课PMI初值49.2，预期51.6，10月晦值51.6；概述PMI初值48.1，创十个月新低，预期50，10月晦值50。
英国10月CPI同比高于预期，而制造业和工功课PMI均弱于预期。英国10月CPI同比上升2.3%，较前值1.7%显赫上升，高于市集预期的2.2%。10月中枢CPI同比从9月份的3.2%升至3.3%，作事CPI同比从4.9%升至5%。通胀超预期上升打压来去员对英国央行将来几个月降息的押注。英国11月制造业PMI初值48.6，预期50，10月晦值49.9；11月工功课PMI初值50，预期52，10月晦值52；11月概述PMI初值49.9，预期51.8，10月晦值51.8。
2.3 日本：石破茂文书经济刺激算计
日本首相石破茂推出21.9万亿日元经济刺激算计，揣度将提振GDP增速1.2个百分点；日本央行行长植田和男说话偏鹰，日本中枢CPI同比2.3%、高于预期，和顺日本12月加息的可能性。日本首相石破茂推出一项21.9万亿日元（约合1400亿好意思元）的经济刺激算计，内容包括对低收入家庭进行辅助，刺激半导体、东说念主工智能界限投资、重启电费燃气费辅助等，以搞定通货扩张、工资增长等一系列挑战。包括民间资金在内，一揽子经济刺激算计总额为39万亿日元。据日本内阁府算计，这些设施将提振GDP增速1.2个百分点。日本央行行长植田和男暗意，日本经济正迈向薪资开动的抓续通胀，并告戒不要将假贷资本督察在过低水平；央即将鄙人个月的利率审查之前仔细审查各式数据，并将“持重”接洽日元汇率波动对经济和物价瞻望的影响。日本10月中枢CPI同比升2.3%，预期升2.2%，前值升2.4%；10月CPI同比升2.3%，预期升2.3%，前值升2.5%；环比升0.6%，前值降0.3%。日本11月工功课PMI初值50.2，前值49.7；制造业PMI初值49，前值49.2；概述PMI初值49.8，前值49.6。
03
大师大类钞票
3.1 股市：好意思欧股市回暖
近一周（截止11月22日），好意思欧股市回暖，部分亚洲股市连续承压。好意思国方面，标普500指数、说念琼斯工业指数和纳斯达克综指整周远离上升1.7%、2.0%和1.7%。宏不雅层面，特朗普新团队任命的扰动减弱，中长端好意思债利率企稳，市集风险偏好有所建筑。行业层面，标普500指数11个行业中，日常挥霍、材料、房地产和公用办事等判辨较好，通信作事、信息技巧、可选挥霍和医疗保健等判辨靠后。费城半导体指数整周上升2.5%；纳斯达克金龙指数抓平；罗素2000指数上升4.5%。欧洲方面，欧洲STOXX600指数整周上升1.1%，德国DAX、法国CAC40和英国FT100指数整周远离上升0.6%、下落0.2%和上升2.5%。亚洲方面，日经225指数下落0.9%，韩国综指则大涨3.5%，港股和A股连续承压。
3.2 债市：中长端好意思债利率企稳
近一周（截止11月22日），3年及以下期限好意思债利率上升，5年及以上期限好意思债利率企稳或小幅下降。市集进一步评估12月降息远景，令短端好意思债利率上行，但不笃定的经济远景并未抓续开动中长端好意思债利率上行。2年好意思债利率整周上升6BP至4.37%。10年好意思债收益率整周下行2BP至4.42%，脱离7月以来新高；10年TIPS利率（骨子利率）整周下降3BP至2.07%，隐含通胀预期整周上升1BP至2.34%。好意思国财政部公布的最新数据夸耀，异邦抓有的好意思国国债总额从8月的8.5034万亿好意思元升至9月的8.6729万亿好意思元，这是有记载以来的最高水平，亦然流畅第五个月上升。不外，中国、日本连续减抓好意思债。非好意思地区方面，10年德国国债收益率整周下行1BP至2.32%。
3.3 商品：油金大涨
近一周（截止11月22日），油价和金价大幅反弹，铜价止跌。原油方面，布伦特和WTI原油整周远离上升5.8%和6.3%，远离收于75.2和71.2好意思元/桶。宏不雅层面，俄罗斯和乌克兰之间的病笃方法速即升温，两国相互放射导弹，市集顾忌冲破扩大可能影响原油供应，激勉油价上升。库存方面，截止11月15日当周，好意思国EIA原油库存加多54.5万桶，预期加多13.8万桶，前值加多208.9万桶。贵金属方面，黄金现货价整周上升4.8%，回升至2700好意思元/盎司关隘近邻。白银现货价整周上升1.9%。俄乌冲破升级，加上特朗普任命鹰派官员卢特尼克出任商务部长，激勉避险需求上升；10年好意思债骨子利率小幅下降，也匡助开释了金价上升势能。金属方面，LME铜和铝整周远离抓和蔼下落1.0%。农家具方面，CBOT大豆、玉米和小麦远离下落1.4%、上升0.5%和上升1.2%。
3.4 外汇：好意思元指数升破107
近一周（截止11月22日），好意思元指数整周上升0.76%，收于107.49，况兼超过2023年10月的高点，刷新2022年11月以来新高。欧元和英镑贬值幅度较大，日元呈现一定韧性。好意思国方面，好意思国对外鹰派官员的任命，进一步抬升好意思国利率预期，而欧洲降息远景则更为笃定，进一步提振好意思元。欧元区方面，欧元区最新通胀数据顺应预期，PMI则偏弱，12月降息更为笃定。欧元兑好意思元整周下落1.18%，在主要货币中贬值幅度最大。英国方面，英国通胀和PMI数据均强于欧元区，英镑跌幅更小。英镑兑好意思元整周下落0.69%。日本方面，日本央行表态偏鹰，通胀数据偏强，投资者和顺12月加息的可能性，适度了日元的跌幅。日元兑好意思元整周下落0.25%，好意思元兑日元收于154.77。中国方面，东说念主民币兑好意思元整周下落0.20%，好意思元兑东说念主民币收于7.2452。
风险教导：好意思国通胀超预期上行，大师金融市集波动超预期，国际地缘方法超预期等。